Nuova rotta per le banche centrali

Le banche centrali sono intenzionate ad effettuare un passo indietro sul costo del denaro andando a preparare una nuova stagione di taglio dei tassi che rappresenterebbe, per l’economia mondiale, un’importante
boccata d’ossigeno.

di Mauro Ippolito

06 giu 2024

La stagione delle riunioni delle banche centrali è iniziata sottotono, la maggior parte di esse ha avviato discorsi su di un possibile taglio dei tassi solo recentemente, lasciando ancora incerto l’avvio di questa nuova fase espansiva. Solo la Banca Centrale Svizzera (SNB), a marzo, ha agito di impulso andando a tagliare i tassi di 25 punti base portandoli all’1,50%. La decisione della Banca Centrale Svizzera, che ha segnato il primo taglio dei tassi in nove anni, è stata favorita dalla riduzione dell’inflazione all’1,2% a febbraio, ma ha avuto anche l’effetto di frenare l’apprezzamento del franco svizzero che nei confronti dell’euro, con il cambio eur-chf aveva toccato un minimo al di
sotto di area 0,9300 (per ogni euro servivano 0,93 franchi svizzeri).

Iniziano gli svizzeri

La decisione della Swiss National Bank ha dato il via a una serie di dibattiti su
chi potesse essere la prossima banca ad agire. La speculazione e le scommesse
hanno interessato un po’ tutte le banche centrali, ma ad oggi (maggio NdR) nessuna altra banca ha seguito quella svizzera. Tuttavia, non sono mancati gli spunti di riflessione. Dapprima si erano affermate le convinzioni che l’americana Federal Reserve dovesse dettare i ritmi di intervento, lasciando il posto di comprimaria alla Banca Centrale Europea e alle altre banche centrali del G7.

Tuttavia, con il passare delle settimane e con le pubblicazioni di dati macroeconomici statunitensi migliori delle attese, soprattutto sul lato occupazione (grazie alla creazione di nuovi posti di lavoro nel settore non agricolo), si è evidenziata l’inutilità di una corsa della banca centrale statunitense a stimolare l’economia. Infatti, se da una parte i costi di finanziamento continuano a essere elevati, dall’altra le aziende continuano a restare in buona salute andando ancora a creare nuovi posti di lavoro. Un eventuale intervento in tal senso potrebbe sfociare in un nuovo aumento dell’inflazione nonché alla creazione di bolle speculative. Questo tema, ripreso anche dalle “minute” del FOMC, conferma la fase attendista della Fed americana lasciando i tassi al 5.25-5.50%, ovvero sui massimi da oltre 20 anni (sugli stessi livelli del marzo 2001), per il quindicesimo mese consecutivo.

Discorso confermato anche dalla pubblicazione del Beige Book della Federal Reserve che evidenzia come l’attività economica del paese è sì cresciuta dalla fine di febbraio a inizio aprile, ma che il livello di stabilizzazione dell’inflazione risulta ancora a livelli troppo elevati da poter permettere al Comitato Esecutivo di prendere in considerazione un potenziale taglio dei tassi di interesse di riferimento.

Il prossimo passo

Il tema del taglio dei tassi passa alle altre banche centrali del G7 con la BCE
che sorprendentemente sembra più propensa a intervenire sui costi del
denaro a causa del netto rallentamento della crescita economica in Europa
e al contestuale calo dell’inflazione. Come ha sottolineato la governatrice
della BCE, Christine Lagarde, nel corso dell’ultima riunione di aprile, l’inflazione inizia a dare buoni segnali per cui è probabile un nuovo aggiustamento delle politiche monetarie.

Da sottolineare, tuttavia, come dopo dieci rialzi consecutivi seguiti da cinque sedute di pausa, la BCE fosse già pronta ad agire sui tassi ad aprile, con un numero crescente di governatori propensi a un’azione immediata prima di adeguarsi alla maggioranza che ha votato per una conferma dei tassi. La maggioranza degli analisti, alla luce delle crescenti spinte espansive in tema di politica monetaria, concordano per un taglio dei tassi di 25 punti base (portandoli al 4,25%) che, nelle logiche della BCE, è da ritenersi una sorta di test per il mercato cercando in questo modo di capire come il processo di disinflazione possa accogliere le nuove manovre della BCE. La pubblicazione degli ultimi dati macroeconomici, infatti, sembra avvalorare la tesi dell’azione espansiva della BCE, con importanti ripercussioni sia sul mercato dei cambi sia sugli investimenti.

La notizia di un possibile approccio espansivo della BCE ha impattato immediatamente sui mercati valutari, con il cambio eur-usd che ha registrato
un forte apprezzamento andando a raggiungere area 1.0600, ovvero tornando sui minimi del novembre 2023. La motivazione di un ritorno di forza del dollaro è da ricercare nei rendimenti tra tassi BCE e tassi Fed. Infatti, se a giugno la BCE dovesse effettivamente agire sui tassi, il differenziale dei tassi tra Usa e Europa si amplierebbe ulteriormente favorendo l’interesse di investimento verso gli Stati Uniti rispetto all’Europa. Questa “fuga” di capitali, pertanto, porterebbe a un maggiore acquisto di dollari apprezzandone il valore. L’attuale movimento pro dollaro, di fatto, sconta già questa ipotesi.

E la Gran Bretagna?

La Banca Centrale Europea, tuttavia, potrebbe non essere l’unica banca
centrale ad agire sui tassi. Nelle ultime settimane è apparsa evidente l’insofferenza per il rallentamento economico della Gran Bretagna tanto da
ipotizzare un’imminente azione della Bank of England. Da sottolineare, che
la BoE è sempre stata molto attiva sul mercato agendo anche in modo preventivo alla luce dei dati in possesso.

L’economia britannica, di fatto, sta registrando tassi di crescita al di sotto
delle attese e soprattutto l’occupazione ha evidenziato delle contratture
preoccupanti. Nel 2023 l’economia britannica, è cresciuta di appena lo
0,1% annuo rispetto al 2022 avendo anche registrato due trimestri consecutivi
di contrazione (-0,1% nel terzo trimestre e -0,3% nel quarto trimestre del 2023), mettendo sotto pressione l’economia britannica che potrebbe entrare in recessione tecnica, se il primo trimestre del 2024 dovesse risultare negativo (anche se i dati preliminari sembrerebbero propendere per una lieve crescita). La mancata decrescita dell’inflazione che resta oltre al target del 2% posto dalla BoE, tuttavia, non sembra spaventare i policy maker britannici più della mancata crescita economica, considerando anche gli effetti secondari che questo potrebbe portare, come ad esempio la perdita di posti di lavoro.

Mettendo sui piatti della bilancia la crescita dell’economia e l’inflazione, la BoE vede uno sbilancio dal lato dello sviluppo dell’economia propendendo a stimolare quest’ultima pur in presenza di pressioni sui prezzi, eventualmente contrastabili con azioni indirette da parte del governo. La Bank of England, pertanto, potrebbe muoversi anch’essa a giugno con una riduzione del tasso di interesse (attualmente ai massimi da sedici anni al 5,25%) andando a ridurre gradualmente, ma costantemente, portando i tassi entro la fine del 2024 al 4,5%. Una conferma giunta anche dal governatore della BoE, Andrew Bailey, che ha sottolineato come i recenti dati evidenziano un incoraggiante calo della
pressione sui prezzi ai consumatori e che il percorso della banca centrale
sembra andare nella corretta direzione. Ciononostante, nella comunicazione
al Cancelliere dello Scacchiere, Jeremy Hunt, in cui si comunicano le motivazioni per cui l’inflazione permane oltre il 3%, Bailey ha affermato
che il calo del tasso ha continuato a essere guidato da «un allentamento delle
pressioni sui costi esterni», mentre le pressioni inflazionistiche interne
sono rimaste più persistenti.

Cosa succede oltreoceano?

Il tema tassi riguarda anche i paesi asiatici, con Giappone e Cina che restano
alla finestra per valutare quali mosse intraprendere per stimolare la crescita e risolvere alcuni importanti temi che preoccupano l’economia. Se entrambi stanno agendo indirettamente sul tasso di cambio per favorire l’economia, con yen e renminbi in calo per favorire l’export, dall’altro il rallentamento economico e le problematiche sul mercato immobiliare (soprattutto in Cina) necessitano di una particolare attenzione. La People’s Bank of China, infatti, starebbe pensando a una riduzione dei tassi di interesse a breve (prestiti a 1 anno al 3.45%) e medio periodo (prestiti a 5 anni al 3.95%), rispettivamente correlati al costo di indebitamento delle famiglie in consumi e al costo dei mutui, nel tentativo di facilitare la crescita del secondo trimestre dell’anno (monito giunto anche dal Fondo Monetario Internazionale).

Di fatto, sia in Occidente che in Oriente, le banche centrali sembrano pronte
a una nuova partecipazione attiva sui mercati. Le prossime azioni interesseranno l’economia mondiale e in particolare tutte quelle attività attive
nell’importazione o esportazioni di prodotti, consci che le manovre di politica monetaria impatteranno in modo diretto sulle loro attività.