Il prezzo politico del debito americano

L’economia americana è diventata Trump-dipendente da quando il quarantasettesimo presidente degli Stati Uniti si è re-insediato alla Casa Bianca da ormai un anno. La decisione di riequilibrare la bilancia commerciale nei confronti del resto del mondo, che ha portato all’introduzione di dazi nei confronti dei principali partner commerciali, è solo una parte della politica fiscale trumpiana. L’obiettivo principale della presidenza Trump è quello di ridurre l’enorme debito pubblico americano senza impattare sulla popolazione e quindi senza l’aggiunta di nuove tasse, seppur l’imposizione dei dazi di fatto ricadono principalmente sulle spalle dei consumatori finali americani.

di Mauro Ippolito

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08 apr 2026

A dicembre 2025 il debito pubblico totale degli Stati Uniti (gross national debt - ovvero la somma di tutto il debito federale in circolazione) si è attestato intorno ai 38,5 trilioni di dollari, con un rapporto debito pubblico/PIL stimato intorno al 124 - 125% del PIL. Questo valore include sia il debito detenuto dal pubblico (Treasury securities) sia il debito intragovernativo (come i fondi pensione federali e altri conti governativi interni) e continua ad aumentare a causa di deficit fiscali persistenti, spesa per interessi più elevata e una politica di bilancio strutturalmente espansiva.

Nonostante le dimensioni record, il debito americano non mostra segnali di crisi imminente. Il mercato dei Treasury resta il più profondo e liquido al mondo e continua ad attrarre capitali, soprattutto grazie al ruolo centrale del dollaro come valuta di riserva e di scambio internazionale. Tuttavia, è cambiata la composizione degli acquirenti: la Federal Reserve sta riducendo il proprio bilancio (quantitative tightening) e la quota detenuta da investitori esteri, pur rimanendo elevata, non cresce più come in passato. Il vero nodo non è tanto il livello assoluto del debito, quanto il costo del suo servizio. Con tassi d’interesse più alti rispetto al decennio precedente, la spesa per interessi è diventata una delle voci di bilancio in più rapida crescita, rendendo il tema
del debito politicamente e finanziariamente più sensibile.

In questo scenario si inserisce anche lo scontro tra Trump ed il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell. Nella primavera del 2025 il presidente americano ha accusato pubblicamente Powell di essere “troppo lento” nel tagliare i tassi nonostante segnali di rallentamento economico e inflazione moderata, e auspica ribassi più aggressivi del costo del denaro per stimolare crescita e credito. Di fatto, se la Federal Reserve dovesse ridurre il costo del denaro, i tassi a breve termine sul mercato monetario calerebbero e di conseguenza si ridurrebbe la quota di interessi sul debito nel breve periodo, poiché nuove obbligazioni costano meno in termini di cedole rispetto a quelle emesse con tassi più alti in passato, e si allenterebbe il peso annuale del servizio del debito sul bilancio federale, con risparmi potenziali nell’ordine di decine di miliardi di dollari per ogni 10 punti base di riduzione dei tassi.

Tuttavia, nonostante il costo elevato degli interessi sul debito, il problema non sussiste fino a quando si riesce sempre a rifinanziare il debito. Ed è qui che negli ultimi mesi qualcosa sta cambiando. Molti investitori esteri stanno riducendo l’esposizione sui Treasury a lungo termine, preferendo T-bill a breve scadenza, meno volatili e più liquidi in un contesto di incertezza sui tassi, inoltre si è assistito ad un lento ma continuo disinvestimento da parte dei principali detentori di debito pubblico americano. In particolare il Giappone, primo detentore estero di Treasury, gioca un ruolo chiave in questa fase. Le recenti vendite giapponesi non vanno lette come una perdita di fiducia nel debito USA, bensì come una conseguenza diretta della normalizzazione della politica monetaria domestica. L’aumento dei tassi da parte della Banca del Giappone ha spinto al rialzo i rendimenti dei JGB (Japanese Government Bonds) spingendo le istituzioni giapponesi a rimpatriare capitali o a ridurre posizioni estere a lunga durata. Si tratta quindi di un aggiustamento tattico e macroprudenziale, non di una scelta geopolitica o di disimpegno strutturale dal dollaro, ma di reinvestimento all’interno del paese anche alla luce delle attese di crescita dei tassi di interessi giapponesi. Entro l’anno si stima che il tasso di interesse in Giappone possa tornare all’1% con stime anche più ottimistiche.

Investitori esteri e segnali politici

Un esempio di decisione con chiari riflessi politici arriva dalla Danimarca. Sul finire di gennaio alcuni fondi pensione hanno annunciato la vendita di Treasury statunitensi citando sia preoccupazioni sulle finanze pubbliche USA sia il deterioramento del contesto politico e geopolitico, in particolare legato alle tensioni su Groenlandia e Artico. Dal punto di vista quantitativo, l’impatto è trascurabile per il mercato dei Treasury. Tuttavia, il caso danese è rilevante
perché segnala che il rischio politico percepito degli Stati Uniti sta entrando nei modelli decisionali di investitori tradizionalmente conservativi e che i Treasury non sono più considerati universalmente un asset “neutrale” sul piano geopolitico. Questo tipo di decisioni ha un valore più qualitativo che quantitativo, ma contribuisce al cambiamento della narrativa globale.

In tutto ciò, l’attuale fase di riallocazione degli investitori esteri nei Treasury non mette immediatamente in discussione il ruolo centrale degli Stati Uniti nel panorama internazionale, ma ne erode progressivamente le fondamenta
marginali, soprattutto in combinazione con il rischio politico e fiscale emerso negli ultimi anni. A farne le spese potrebbe essere il ruolo del dollaro nel contesto internazionale, anche a causa delle ingerenze della politica nelle decisioni monetarie della Federal Reserve. La credibilità della Federal Reserve come istituzione indipendente è un pilastro della fiducia internazionale nei Treasury USA e, di riflesso, nel dollaro come valuta di riserva globale. I mercati valutano i titoli del Tesoro non solo sulla base di fondamentali macro (inflazione, crescita) ma anche sulla capacità di una banca centrale di agire in autonomia da pressioni politiche di breve periodo.

Il dollaro resta la valuta di riserva
globale, ma non è più immune dalle
scelte politiche degli Stati Uniti.

Debito e politica monetaria

Il dollaro, rappresenta la principale valuta di riserva globale non solo perché utilizzata negli scambi commerciali mondiali, ma perché esiste un asset di riserva globale sicuro, liquido e scalabile: il Treasury bond. In altri termini, la domanda strutturale di dollari è inseparabile dalla domanda strutturale di debito pubblico USA. Tuttavia, le dinamiche viste pocanzi non impattano sulla funzione del dollaro, ma ne indeboliscono il meccanismo automatico che lo sosteneva, aumentandone il costo per mantenere questo status di valuta di riserva. Il disinvestimento dai Treasury non equivale quindi ad una dedollarizzazione rapida. Al momento non esiste un’altra valuta che possa sostituire il dollaro; l’euro ha ancora una frammentazione del debito sovrano
unificato, lo yuan cinese non è pienamente convertibile e le altre principali valute come sterlina o yen ricoprono un ruolo marginale nelle contrattazioni internazionali. Il ruolo dei Brics potrebbe portare ad una crescita degli scambi
internazionali con valute differenti dal dollaro, con la Cina che spinge per sostituire il dollaro con lo yuan, ma persistono ancora problemi anche infrastrutturali affinché questo possa avvenire nel breve periodo.

Pertanto, il disinvestimento selettivo dai Treasury, il ruolo del Giappone, il segnale politico della Danimarca e il fattore Trump non indicano il tramonto del dollaro, ma l’ingresso in una fase nuova. Il dollaro resta la valuta di riserva globale, ma non è più immune dalle scelte politiche degli Stati Uniti. Finché il mercato dei Treasury rimarrà profondo e funzionante, il dollaro conserverà la sua centralità.

Tuttavia, nel nuovo regime, ogni shock politico, fiscale o istituzionale si riflette più rapidamente sulla curva dei tassi e quindi sulla credibilità monetaria americana. Il presidente Trump potrebbe trovarsi presto a dover affrontare un problema ben più importante della sicurezza nazionale nei confronti di attori esteri (Russia e Cina), rappresentato dal rallentamento economico interno (con aumento della disoccupazione e perdita di spesa dei consumatori) e crescita abnorme del debito pubblico. Gli Stati Uniti hanno già vissuto pochi mesi fa una situazione di limitazione dei servizi pubblici, tradotto nello shutdown più lungo della storia americana durato ben 43 giorni, risolto con l’innalzamento del debt ceiling (tetto sul debito) a novembre 2025. A livello di rating, gli Stati Uniti non hanno più una “Tripla A” unanime. Moody’s ha declassato il rating
da Aaa ad Aa1 nel 2025, riflettendo la deteriorata posizione fiscale e l’aumento del debito rispetto al PIL, mentre S&P e Fitch avevano già declassato in passato (S&P nel 2011, Fitch nel 2023) e non hanno ripristinato la Tripla A. Se la
situazione non dovesse migliorare, e al momento gli Stati Uniti hanno un outlook negativo, questo potrebbe portare ad un’ulteriore riduzione del rating con l’effetto di un aumento dei rendimenti dei Treasury. Infatti, al calare del rating aumenta il premio (interessi) sul debito americano, innescando una spirale negativa che gli Stati Uniti (ed il mondo interno) non possono permettersi: il ruolo degli Stati Uniti, nel panorama internazionale, è ancora vitale per il benessere dell’economia mondiale.

*Scenario aggiornato al 24 febbraio 2026